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一家主营一次性卫生用品的企业，决定跨界半导体材料范畴。
延江股份（300658.SZ）正策动以刊行股份并支付现款的款式收购宁波甬强科技（下称“甬强科技””）有限公司98.54%的股权。
延江股份本来主营产物包括打孔无纺布，上市后曾受益于熔喷无纺布业务需求井喷，功绩一度冲高，但跟着行业需求回落，盈利水平大幅下滑，2024年归母净利润仅剩2728.43万元，不足上市初期水平。
由此，公司聘用跨界押注半导体材料范畴。不外，方针金钱不时亏本、欠债率高企，净金钱不停缩水，激励了市集对其估值合感性及将来整合效劳的关心。
估值合感性存疑
甬强科技设立于2019年，是一家专注于集成电路高端电子信息互连材料研发、坐褥的企业，中枢产物包括高性能覆铜板和半固化片等。
尽管所属赛说念时刻含量高，但甬强科技尚未迎来盈利拐点： 2023年至2025年前三季度公司商业收入分袂约为0.70亿元、1.10亿元和1.39亿元；归母净利润皆集亏本，分袂为-3782.91万元、-4440.60万元和-3169.44万元，亏本额并未显耀收窄。
同期甬强科技三年来累计亏本已达1.14亿元，不时亏本导致金钱欠债率从2023年末的51.51%攀升至2025年9月末的60.59%。巨额固定金钱难以带来相匹配的收入，原因在于甬强科技当今产能讹诈率偏低、尚未结尾盈亏均衡。
更值得警惕的是，为止当今，交游各方尚未订立明确的功绩开心及抵偿合同。也便是说，甬强科技将来功绩若未达预期，原鼓励无需抵偿，总共谋略风险将由延江股份鼓励承担。
在方针公司皆集亏本且盈利前程不豁达的情况下，收购方何以陶然采纳“无开心”高溢价收购？其估值撑持逻辑究竟安在？界面新闻记者就上述问题致函公司，为止发稿未获回复。
公开而已泄露，甬强科技在宁波北仑区建有年产1000万平时米高速高频及BT类基板材料的产能，径直客户包括深南电路、沪士电子、生益电子等有名PCB厂商，末端客户涵盖海潮信息、中科朝阳等服务器斥地巨头。
尽管甬强科技身处时刻壁垒较高的高频高速材料赛说念，手合手数十项专利且客户名单豪华，但在生益科技等龙头主导的市齐集，公司产物的竞争力和盈利模式尚未得到充分考证，当时刻上风能否转动为信得过的护城河仍存不小变数。
财务承压
关于延江股份而言，此番收购背后是主业下滑带来的功绩压力和转型冲动。
公司盈利水平近年走低：2020年曾因防疫材料业务净利高达3亿元，随后赶快回落。2024年延江股份归母净利润仅有2728.43万元，已缩水九成。2025年主业略有收复，前三季度公司结尾归母净利润约4250.18万元，但与巅峰时候比较仍相去甚远。
在主商业务孝敬有限、内生增长乏力的情况下，延江股份但愿通过收购甬强科技寻求功绩新增长点。关联词方针公司不时亏本意味着，并表后延江股份的盈利将显耀缩水——若甬强科技延续每年数千万元的亏本，会对消乃至反噬上市公司当今浅陋的利润。
延江股份的财务情景相似使这次收购“压力山大”。为止2025年9月末，公司总金钱约27.86亿元，账上货币资金2.17亿元。在这种情况下斥资并购，公司例必通过外部融资“移东补西”。
凭证预案，延江股份将向实控东说念主之一谢继华过火限制的企业刊行股份召募配套资金，刊行价9.94元/股（约为停牌前股价的56%），召募资金扣除用度后拟一升引于支付本次交游的现款对价。
这一安排颠倒于由试验限制东说念主出资为本次收购“输血”，突显延江股份自己资金实力不足。另外，这次险些收下甬强科技一起（98.54%）股份，险些是变相的借壳上市，也意味着方针原鼓励可套现离场而给上市公司背上“减持”包袱。
本次交游尚未最终细目评估值和交游价，但不错猜想将变成可不雅的商誉。凭证管帐准则，收购变成的商誉不作念摊销处理，而需每年年底进行减值测试。淌若甬强科技日后谋略未达预期，巨额商誉减值将成为上市公司功绩新的雷区。
跨界业务整合训诫
延江股份这次跨界收购甬强科技，本质上将公司业务河山从卫生材料一下子延伸到半导体高端材料范畴。两个范畴不管在客户群体、坐褥工艺还是科罚模式上都判然不同。
公司也示意，存在“业务转型及整合风险”，交游完成后上市公司主商业务、金钱限度和东说念主员架构都将发生较大变化，里面管控需要相应升级。由于所属行业相反带来的科罚念念维和企业文化隔膜，整合策动践诺效劳存在不细目性，淌若整合欠安，可能对公司业务开展和谋略功绩擢升产生不利影响。
方针公司自己的市集计谋和客户结构也为整合增添变数。甬强科技直销客户虽不乏行业龙头，但行业性质决定了其对下流议价才智有限。一方面，大型PCB厂商和服务器末端客户体量高大，采购语言权强，在价钱和付款条目上常常掌合手主导。
甬强科技要进入这些中枢客户供应链，不摒除以“薄利以致亏本换订单”的款式铺路获得认同，这在其尚未盈利的功绩上已有所体现。将来整合后，延江股份若试图擢升产物毛利率、强化盈利才智，可能濒临厚实客户相关与改善收益之间的两难。
临了，东说念主才与团队安定性问题扼制淡薄。本次交游完成后，甬强科技独创东说念主贺江奇、袁强等试验限制东说念主将成为延江股份的小鼓励（两东说念主遐想持股预测略超5%）。原科罚层身份调治和股权大幅稀释，某种进度上意味着独创团队不错聘用阶段性套现退出。
一朝中枢时刻东说念主员流失或积极性下落，甬强科技赖以立足的时刻上风和客户资源也可能随之动摇。如安在收购后激励和留下这批要道东说念主力、保险时刻研发不停参加，是延江股份后续必须直面的整合课题。
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